— Обратить внимание на европейский рынок акций, выходить с рынка акций США
Фарид Юнусов,
начальник управления активов
и инвестиций ОСАО «Ингосстрах», генеральный директор
ОАО УК «Ингосстрах-Инвестиции»:
— 2014 год выдался непростым для российской экономики. Ряд политических и экономических факторов привели к существенному ослаблению рубля, вот лишь часть из них:
• резкое снижение стоимости нефти на мировом рынке;
• ограничение притока валютной ликвидности в Россию с внешних рынков из-за действия санкций со стороны США и ЕС;
• ужесточение политической обстановки, которое привело к распродаже российских активов, особенно валютных евробондов;
• перспективы существенного ухудшения экономики России.
О том, на какие факторы стоит обратить внимание при анализе и прогнозировании ситуации на рынке, какие финансовые инструменты имеет смысл использовать в ближайшие несколько месяцев, вы узнаете из материала, подготовленного аналитиками ОАО УК «Ингосстрах-Инвестиции»
Рынок еврооблигаций РФ
Ближайшим месяцем, который может оказать поддержку рынку российских активов, будет июнь: в этом месяце пройдет ключевой саммит ЕС, на котором будет приниматься решение по наиболее жестким санкциям в отношении РФ. Кроме того, в июне состоится следующее заседание ОПЕК, результаты которого могут привести к росту котировок нефти на мировом рынке, что также позитивно повлияет на российские рынки.
Ближайшим крупным событием, которое способно оказать негативное влияние на рынок евробондов, могут стать планирующиеся выборы в ДНР и ЛНР.
Верховная рада Украины признала неконтролируемые территории Донбасса оккупированными и приняла поправки, согласно которым особый статус региона вступит в силу только после вывода всех «незаконных вооруженных формирований и военной техники». Лидеры ДНР и ЛНР в ответ сделали совместное заявление по решению Верховной рады о признании Донбасса оккупированной территорией. Они потребовали отмены этого постановления, отметив, что в нынешней ситуации «никакие компромиссы с Киевом невозможны».
Таким образом, если ЛНР и ДНР проведут выборы без согласования с Украиной, это может привести к очередному витку политической напряженности и давлению на все российские активы, чувствительные к политической обстановке и обладающие большой долей нерезидентов в структуре собственников — ОФЗ, евробонды и акции.
Существенных событий, которые могут положительно повлиять на российские активы, кроме упомянутых выше, до конца апреля и в мае не запланировано. Все основные драйверы, которые могли оказать поддержку рынку евробондов РФ, уже в основном отыграны рынком.
Так, во-первых, относительную политическую стабилизацию на юго-востоке Украины и минские договоренности рынок отыграл. Причем развитие ситуации начинает уже умеренно негативно влиять на рынки:
• США продолжают давление на ЕС в части санкций,
• Россия пока не намерена реструктурировать долг Украине по евробондам на 3 млрд долларов,
• позиция Украины по политическому статусу ЛНР и ДНР пока не устраивает остальные стороны.
Во-вторых, факт запуска ЕЦБ программы количественного смягчения (QE) российским рынком тоже отыгран. Следующей ступенью помощи от программы QE может стать уже непосредственный приход денег на российские рынки, однако этот процесс не будет быстрым и явным.
Обратимся к котировкам нефти — одному из наиболее существенных факторов для рынка.
На цену нефти влияют:
• баланс спрос/предложение, т. е. текущее превышение предложения нефти на мировом рынке над спросом,
• запасы, находящиеся на очень высоком уровне (чем выше уровень запасов, тем больше негативное влияние на нефть),
• динамика поставок из различных регионов.
Однако главным критерием в ближайшие несколько месяцев для прогнозирования цен на нефть будет слабость (или сила) доллара к основным валютам.
Как видно из графика 1, курс нефти обратно пропорционален индексу доллара.
Этот фактор, возможно, будет основным драйвером для котировок нефти как минимум до конца первого полугодия 2015 года. Именно в этот период в цену нефти будут закладываться ожидания игроков по времени и размеру повышения ставки ФРС. Ближайшее событие, которое может повлиять на стоимость доллара к основным валютам, — это следующее заседание ФРС 29 апреля 2015 года.
Однако особенно заметен эффект влияния веса доллара на валютном рынке на цену нефти будет после первого фактического повышения ставки ФРС, которое произойдет ориентировочно в сентябре 2015 года.
При этом динамика цен на нефть существенно влияет на привлекательность российских активов, например евробондов и акций. Кроме того, цены на нефть традиционно оказывают заметное влияние на национальную валюту.
Валюта
Ключевые драйверы для динамики рубля на валютном рынке будут следующие:
— Спрос на валюту внутри страны. Основной спрос на валюту внутри страны исходит от двух категорий покупателей: физлица покупают наличную валюту как средство сбережения, импортеры приобретают валюту для основной деятельности, импорта товаров и услуг. Есть еще одна категория: это компании и банки, покупающие валюту для погашения валютных долгов, но влияние этой категории после уплаты основных долгов в конце 2014 и в начале 2015 года постепенно снижается.
— Действия регуляторов: Минфина РФ и ЦБ РФ. Существенная часть доходов российского бюджета поступает от продажи нефти на экспорт. Соответственно, регуляторы могут влиять на курс рубля и стремиться к необходимой рублевой цене нефти. Ориентировочная рублевая цена нефти, приемлемая для российского бюджета, находится в диапазоне 3100–3400 рублей за баррель (см. таблицу).
— Действия ФРС, и прежде всего решение по увеличению ставки. Чем раньше ФРС повысит ставку, тем сильнее будет доллар на мировом валютном рынке, в том числе и по отношению к рублю. Здесь важно следить за результатами каждого заседания ФРС, ближайшее пройдет 29 апреля 2015 года.
— Динамика нефти. Чем дороже нефть на мировом рынке, тем больше доходы экономики РФ, тем выше спрос на российские активы и тем крепче рубль на валютном рынке. Кроме того, чем дороже нефть, тем больше валютной выручки получают экспортеры, и тем больше валюты они продают на внутреннем рынке, тем крепче рубль
Что может повлиять на динамику рубля в апреле-мае 2015 года?
Факторы, которые НЕ окажут поддержку рублю на валютном рынке:
— спрос на рубли — ликвидности хватает сейчас и будет хватать и дальше, ставки на денежном рынке находятся на приемлемом уровне и далее будут, скорее всего, только понижаться, закладывая в цену возможные действия ЦБ РФ по понижению ключевой ставки;
— динамика нефти (см. график 2). Полагаем, что нефть в ближайшие два месяца будет оказывать влияние на рубль, однако это будет не основной фактор. Например, с середины до конца марта нефть снизилась с 57 до 55 долларов за баррель, а российская валюта в этот же период укрепилась с 61 до 56,7 рубля за доллар.
Ключевая причина, которая привела к укреплению рубля в апреле и продолжит оказывать поддержку в мае 2015 года, — это низкий спрос на валюту со стороны импортеров. Так, в январе 2015 года, по сравнению с январем 2014-го, объем импорта снизился на 40%, или на 9 млрд долларов, что сравнимо с валютными интервенциями ЦБ РФ на ту же сумму. В феврале 2015-го импорт оказался на уровне 16,1 млрд долларов, или 67,1% к февралю 2014 года. В апреле и мае тенденция низкого объема импорта в РФ, скорее всего, сохранится и продолжит оказывать поддержку рублю.
Рублевые облигации
Рублевые облигации сейчас весьма интересный инструмент из-за потенциальных действий ЦБ РФ на денежном рынке и возможного снижения инфляции в России.
После недавнего снижения ключевой ставки до 14% представители регулятора заявили: «Мы отлично понимаем, что пока все равно 14 процентов — это очень высокая ставка». Также ЦБ РФ отметил, что банки сильно увеличили ставки по кредитам — ставка ЦБ была повышена в декабре 2014 года на 6,5 процентного пункта, а банки увеличили ставки на 10 пунктов и выше. Кроме того, ЦБ РФ сообщил, что собирается ориентироваться в денежно-кредитной политике на «трендовую инфляцию, очищенную от немонетарных шоков». Поэтому, скорее всего, цикл понижения ключевой ставки ЦБ РФ продолжится, ставка может достигнуть 10–11% годовых к концу 2015 года.
Следующее заседание ЦБ РФ пройдет
30 апреля. На этом заседании регулятор, скорее всего, также понизит ставку на 1 пункт, до 13% годовых. После этого, возможно, ЦБ РФ сделает паузу в месяц-два для оценки эффекта и продолжит понижение ставок уже во второй половине 2015 года.
На ожиданиях снижения ставок денежного рынка РФ интересными являются долгосрочные — 2,5–3 года и длиннее — квазисуверенные рублевые облигации и выпуски корпоративных эмитентов с крепким кредитным качеством. Часть средств можно инвестировать в ОФЗ, однако на котировки ОФЗ действует много других факторов (например, политическая обстановка, курс доллара и т. д.), которые могут нивелировать доход от снижения ставок.
Рынок акций США и ЕС
Имеет смысл обратить внимание на европейский рынок акций. На рынки акций США и Еврозоны в 2015 году будут действовать противоположные факторы: негативные для американского и позитивные для европейского рынка.
Главные следствия повышения ставки ФРС таковы.
— Дальнейший рост курса доллара к ключевым мировым валютам. Как следствие, рост давления на цены всех товаров, которые торгуются в долларах США, например на золото и нефть.
— Возможное замедление темпов роста экономики США, что в первую очередь может отразиться на стоимости акций американских компаний.
— Факт повышения ставки ФРС может стать психологическим триггером начала снижения американского рынка акций, находящегося на многолетних максимумах.
— Начало предвыборных кампаний в 2015 году к будущим выборам президента США в 2016-м может спровоцировать понижение американского рынка акций.
— Повышение ставки вызовет рост доходностей американских долговых обязательств, в т. ч. и US Treasures, что приведет к снижению котировок американских облигаций.
— Также отметим, что US Treasures выступают бенчмарком для всего мирового рынка еврооблигаций — чем больше доходность US Treasures, тем больше негативное влияние и на остальные евробонды в мире, в т. ч. суверенные.
Поэтому, возможно, акции и облигации США пока не особенно интересные инструменты для мировых инвесторов. Инвесторам имеет смысл обратить внимание на них в 2016 году, после повышения, вероятно в несколько этапов, ставки ФРС.
Из европейских активов, возможно, будут интересны акции. С одной стороны, экономика европейских стран начинает восстанавливаться и демонстрировать рост, с другой стороны, ЕЦБ предоставляет дешевую ликвидность через механизм количественного смягчения QE, что, как правило, приводит к росту рынка акций.
Необходимо также отметить, что, например, европейский индекс акций Eurostoxx50 уже вырос с начала года более чем на 21%, тогда как американский SP500 прибавил лишь порядка 2%.
По европейским облигациям, наоборот, доходности очень и очень небольшие — по немецким суверенным евробондам иногда могут быть отрицательными — и не представляют особого интереса.
Ориентировочный курс рубля при разных ценах на нефть
Рублевая цена нефти 3400 3400 3400 3400 3400 3400 3400 3400 3400
Нефть (долл./барр.) 40,00 45,00 50,00 55,00 60,00 65,00 70,00 75,00 80,00
Курс (руб./долл.) 85,00 75,56 68,00 61,82 56,67 52,31 48,57 45,33 42,50
График 1. Динамика индекса доллара и котировок нефти марки Brent
Источник: Bloomberg
График 2. Динамика котировок нефти марки Brent
Источник: Bloomberg
График 3. Динамика импорта, помесячно
Источник: Bloomberg
График 4. Относительная динамика рынка акций США и рынка акций Еврозоны (на начало периода оба показателя 100%)
Источник: Bloomberg
