Ключевая ставка на пути вниз: эксперты обсуждают сценарии перед решающим заседанием Банка России
Финансовые рынки замерли в ожидании решения Банка России, которое может задать тон на весь следующий год. На заседании 19 декабря совет директоров ЦБ РФ примет одно из самых обсуждаемых решений — об уровне ключевой ставки. Большинство аналитиков сходятся во мнении, что цикл смягчения денежно-кредитной политики продолжится, но насчет масштабов снижения единства нет. Прогноз председателя комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолия Аксакова о снижении на 0,5 процентного пункта, до 16% годовых, разделяют многие, однако появились и голоса в пользу более решительного шага.
Участники рынка рассчитывали на более существенное смягчение денежно-кредитной политики, однако Центробанк, как ожидается, предпочтет действовать осторожно.
Как отметил Анатолий Аксаков в беседе с «Российской газетой», снижение ставки до 15% уже в текущем году выглядело бы желательным сценарием, но сохраняющаяся неопределенность заставляет регулятора быть осмотрительным. Его мнение отражает ключевую дилемму ЦБ: с одной стороны, необходимо поддерживать экономическую активность, с другой — нельзя допустить разгона инфляции, которая лишь недавно начала замедляться.
Почему ставку могут снизить: главный аргумент — инфляция
Основной причиной для смягчения политики стало неожиданно быстрое замедление роста потребительских цен. Данные Росстата за ноябрь и начало декабря оказались лучше самых оптимистичных прогнозов. Годовая инфляция в ноябре снизилась до 6,64% после 7,71% в октябре. Еще более показательной выглядит недельная динамика: в первые две недели декабря цены выросли всего на 0,04% и 0,05%, что примерно в три раза медленнее, чем обычно в это время года.
Эксперты указывают на целый набор временных факторов, способствовавших такому «замораживанию» цен. Среди них — снижение стоимости бензина, которое продолжается уже пятую неделю подряд, а также необычное для зимы удешевление плодоовощной продукции. Как пояснил экономист Денис Ракша, снижение цен на продукты может быть связано с логистическими причинами, например, стремлением оптовиков освободить складские помещения. Важную роль сыграло и укрепление курса рубля, которое снизило стоимость импортных товаров.
Главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко подтверждает, что текущие темпы инфляции складываются заметно ниже прогноза Банка России, открывая пространство для снижения ключевой ставки. По оценкам некоторых аналитиков, инфляция по итогам всего 2025 года может составить около 6% или даже опуститься ниже этой отметки, что лучше ожиданий регулятора.
Аргументы осторожности: что может удержать ЦБ от резких шагов
Несмотря на обнадеживающую статистику, Банк России подходит к заседанию в условиях сохраняющихся рисков. Главный из них — высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. По данным опроса «ИнФОМ» по заказу ЦБ, в ноябре инфляционные ожидания россиян на год вперед выросли до 13,3% с 12,6% в октябре. Предприятия также ожидают ускорения роста цен, их ценовые ожидания достигли максимума с начала года.
При принятии решения ЦБ будет учитывать в том числе влияние налоговых изменений, которые продолжают оказывать давление на инфляционные ожидания.
Как подчеркнул Анатолий Аксаков, именно предстоящие фискальные новации заставляют регулятора быть настороже. Речь идет о повышении ставки налога на добавленную стоимость (НДС) с 20% до 22%, которое вступит в силу с 1 января 2026 года, а также о повышении утильсбора и тарифов ЖКХ. Экономист Егор Сусин предупреждает, что в начале 2026 года большая часть дезинфляционных факторов исчерпает себя и проявится эффект от повышения НДС, что создаст повышенную динамику инфляции и высокую неопределенность.
Кроме того, на рынке труда, несмотря на некоторые признаки охлаждения, сохраняется напряженность. Безработица остается на исторически низком уровне. Как отметил главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев, быстрый рост денежной массы и горячий рынок труда — это аргументы в пользу более осторожного снижения ставки.
Варианты решения: между 16% и 15,5%
В пятницу, 19 декабря, совет директоров Банка России будет выбирать, судя по всему, не между снижением и паузой, а между разными масштабами смягчения политики. Как полагает старший управляющий директор Сбербанка Александр Исаков, на рассмотрение, вероятно, будут вынесены три варианта: сохранение ставки на уровне 16,5%, снижение на 0,5 процентного пункта и снижение на 1 процентный пункт.
Консенсус-прогноз, основанный на опросах ведущих аналитиков, по-прежнему склоняется в сторону осторожного шага — снижения до 16% годовых. Такого мнения придерживаются эксперты «Т-Инвестиций», «Цифра брокер» и многие другие. По словам главы аналитического департамента «Цифра брокер» Наталии Пырьевой, снижение на 50 базисных пунктов выглядит сбалансированным на фоне благоприятной траектории инфляции.
Однако в последние дни набрали вес и аргументы сторонников более агрессивного снижения. Аналитическая компания «Эйлер» в своем базовом сценарии прогнозирует снижение ключевой ставки сразу на 1%, до 15,5% годовых. Главный аналитик группы ВТБ Родион Латыпов также допускает, что замедление инфляции открывает пространство для обсуждения шага шире, чем на 0,5%. Директор по инвестициям «Астра УА» Дмитрий Полевой убежден, что с учетом инфляции вблизи целевых 4% в IV квартале и крепкого рубля ЦБ может легко пойти на снижение ставки на 1% без серьезных угроз для динамики цен в 2026 году.
Что ждет экономику и граждан после решения
Снижение ключевой ставки, даже умеренное, окажет влияние на всю экономику. В первую очередь оно может привести к дальнейшему удешевлению кредитов для бизнеса и населения. При этом, как отмечает ведущий аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин, снижение на 0,5 п.п. вряд ли сильно ослабит рубль. Влияние ставки на курс станет заметным лишь при более масштабном смягчении политики.
Фактическая динамика инфляции в последние недели замедляется быстрее, чем прогнозировалось ранее.
Анатолий Аксаков выразил умеренный оптимизм, заявив, что уже на следующих заседаниях, включая февральское, Центробанк может продолжить цикл снижения, если текущие инфляционные тенденции сохранятся. Это указывает на то, что декабрьское решение станет важным сигналом о дальнейшей траектории денежно-кредитной политики.
Однако за сухими цифрами статистики скрывается сложная социальная картина. Как отмечает «Независимая газета», несмотря на рапорты о снижении инфляции, экономические настроения россиян не улучшаются, а доля пессимистов растет. Сокращение реальных потребительских расходов и рост просрочки по ипотечным кредитам говорят о том, что «победа над инфляцией» далась населению высокой ценой. Поэтому решение ЦБ 19 декабря будет оцениваться не только через призму макроэкономических показателей, но и с точки зрения его способности поддержать благосостояние граждан в предстоящем году.
